Čak trećina dionica iz sastava Crobexa - Adris, Atlantic, Holding Đuro Đaković, Dioki, HT, Ina, Dom holding, Luka Ploče, Uljanik plovidba i Viro, dosegnula je u ovoj krizi svoj povijesni minimum.
Iako je cijela 2008. neprestano donosila nove valove negativnih vijesti koje su iznova obarale ne samo svjetske, već i vrijednosti domaćih dionica, prosinac je, čini se, iako tek na sredini, zasad kompanijama donio najjače udarce u ovoj godini. Tako je vrijednost 10 od 28 kompanija iz Crobexa, čija je cijena na povijesni minimun dovedena upravo ovih dana, od vrha koji je gotovo kod svih dionica postignut ujesen 2007. prosječno smanjena čak 76 posto.

Ipak, analitičari se ne usude prognozirati je li to najdublje dno. Tako se primjerice investicijski savjetnik i broker Argus vrijednosnica Saša Vakula šali: "Već nekoliko mjeseci gledam cijene i mislim da niže ne može." Ipak, dodaje da "promatranje povijesnih minimuma za neka poduzeća i nije neki pokazatelj jer su se primjerice prije nekoliko godina nalazile na rubu bankrota i bili veliki gubitaši, što sada nikako nije slučaj" te kao primjer navodi dionice Atlantske plovidbe i Holdinga Đure Đakovića.

Nelikvidnost i volatilnost

Baš će zato kretanje dionica u 2009. dobrim dijelom ovisiti o rezultatima poslovanja jer su trenutačno u cijenu dionica ugrađena očekivanja vrlo loših poslovnih rezultata, smatra Vakula. Opći optimizam iz listopada 2007., kada je većina Crobexovih dionica dosegnula cjenovni vrh, nije dugo potrajao. Portfoliomanager OTP Investa Žarko Buzuk kaže kako bi "neralno bilo očekivati povratak tih Trećina dionica iz Crobexa na povijesnom dnupovijesnih maksimuma u nekom kraćem razdobljuu", ali dodaje da "posljednih nekoliko tjedana nervoza popušta, pa ni turbulencija poput onih u listopadu i studenom više nema". Ipak, ne treba potpuno isključiti nove minimume iako oni nisu vjerojatni jer je tržište "ugradilo" negativna očekivanja u sadašnje cijene, a svaki niz novih pozitivnih vijesti iz realne ekonomije može pojačati pritisak na rast dionica. Od svih dionica Crobexa, samo su se tri u ovoj godini našle na vrhu - Atlantic grupa, Belišće i Ledo, ali ta je razina zabilježena tek u prvim tjednima godine. Među njima je samo Atlantic u istoj godini s maksimuma postignutog 15. siječnja (917 kuna), već 2. prosinca pao 59,52 posto, na 371,13 kuna, što je njegov povijesni minimum.

Portfolio-manager Fima vrijednosnica Jakov Kozina objašnjava kako je "govoriti o minimumima i maksimumima kao ekstremnim vrijednostima prilično nezahvalno jer su to veličine koje se u iznimno kratkom vremenskom intervalu pojavljuju kao anomalije te znatno odudaraju od prosjeka". Kao izraženi primjer volatilnosti Kozina navodi cijenu barela nafte. "No, s tendencijom manjka likvidnosti na tržištu može se očekivati i daljnja prisutnost izražene volatilnosti i povećane neizvjesnosti na tržištu", smatra Kozina. Predsjednik Uprave Atlantic grupe Emil Tedeschi objašnjava da cijene njihovih dionica, unatoč dobrim rezultatima, u situaciji krize na svjetskom tržištu kapitala ne reflektiraju poslovne fundamente kompanije, te za 2008. godinu najavljuje znatno bolje rezultate nego lani.

"Atlantic grupa financijski je izuzetno stabilna te ostvaruje odlične rezultate u skladu s planovima. Od izlaska na burzu u listopadu prošle godine kompanija je tijekom protekla četiri kvartala ostvarila planirane rezultate, a u 2008. ostvarit ćemo konsolidiranu prodaju više od 2 milijarde kuna, što u odnosu na 2007. predstavlja porast oko 20 posto, dok će operativna dobit biti oko 125 milijuna kuna, a neto dobit oko 80 milijuna kuna, 47 posto više nego lani”, navodi Tedeschi.

Relativno netaknuti

Izraženije fluktuacije zabilježile su u kriznim uvjetima dionice kojima se na Zagrebačkoj burzi trguje manje od pet godina, pa je tako primjerice Atlantic na burzu uvršten tek 2007., i uz dobru je likvidnost imao jedan od manjih padova. Tedeschi tvrdi da je dionica podcijenjena, što potkrepljuje i analizama mnogih stručnjaka i analitičara te u srednjem roku prognozira znatan rast u odnosu na cijenu iz javne ponude. Sličnu su sudbinu doživjela i ostala "nova" burzovna izdanja, dok su primjerice "veterani" poput Belišća te brodara Atlantske plovidbe, Tankerske plovidbe ili Jadroplova, iako su u ovoj godini zabilježili jedne od najvećih gubitaka, još uvijek daleko od razina s kojima su prije 11 godina ušli u trgovinu na Zagrebačkoj burzi. Tako je primjerice najveći pad "od vrha do dna" imala dionica Uljanik plovidbe (88,79 posto), koja je na burzu uvrštena 2004., dok je odmah poslije nje Viro sa 87,21- postotnim minusom. No predsjednik Uprave tvornice šećera Željko Zadro nije nimalo optimističan u procjeni mogućnosti skorog završetka krize.

"Vrijednost dionica odraz je trenutačnih događaja na tržištu i smatram da je nitko ne može prognozirati, no kada govorimo o globalnoj krizi, rekao bih da ona još nije stigla u Hrvatsku te da će se prave posljedice osjetiti u travnju i svibnju, osobito u segmentu likvidnosti, tvrdi Zadro te dodaje kako je "za Hrvatsku sada najvažniji dogovor o turističkoj sezoni te nastavak ulaganja u povećanje konkurentnosti industrije s obzirom na predstojeći ulazak u EU jer, ako se prestane sa svim ulaganjima u tom smjeru, bojim se da se nemamo ničemu dobrome nadati".

Od maksimuma postignutog 24. listopada prošle (6500 kuna) do minimuma od 1045 kuna do kojeg se spustila 28. studenog, dionica Luka Ploče izgubila je više od 80 posto. Ipak, predsjednik Uprave Ivan Pavlović tvrdi da trenutačna cijena, oko četiri puta niža nego lani, nema veze sa stvarnim poslovanjem te da dionica vrijedi puno više. "Cijena naše dionice prije svega je povezana sa slabom ponudom i potražnjom, odnosno manjkom novca na Zagrebačkoj burzi, što je rezultat pada povjerenja u tržište među investitorima", objašnjava Pavlović te za 2008. godinu najavljuje 200 milijuna prihoda i 35 milijuna dobiti, što je u odnosu na 2007. čak dvostruko povećanje.

Pad tržišta kapitala većim je dijelom uvjetovan nelikvidnošću i povlačenjem sredstava investitora, a ne koreliran s poslovanjem pojedinih kompanija čije dionice kotiraju na burzi, smatra i Kozina. "Financijska izvješća kompanija daju puno pravo na optimizam te potiču na ulaganje u kompanije koje svojim poslovnim rezultatima i planovima daju povjerenje za daljnje investiranje.

Nerealno je očekivati da će do oporavka tržišta kapitala doći u relativno kratkom roku, ali će nakon svojevrsna razdoblja stagnacije doći do oporavka te će investitori koji su preuzeli rizik ulaganja na tržištu kapitala biti i nagrađeni za svoje strpljenje adekvatnim prinosom na investirana sredstva", objašnjava Kozina te tvrdi kako je realna privreda Hrvatske u šumi negativnih vijesti ipak ostala relativno netaknuta.