Datum analize: 8/04/2024

TRENUTNO STANJE:

Tržite je našlo vrh. Sada je pitanje koliko dugo će na ovome vrhu ostati. Sljedećih par tjedana će biti obilježeno objavom rezultata poduzeća. Prošli rezultati su bili jako dobri zbog samo nekoliko poduzeća. Amazon i Meta su stvarno imali rezultate van svih očekivanja. Pitanje je hoće li se ponoviti da nekoliko poduzeća gurne zarade cijeloga indeksa gore.

Činjenica da svi postaju nervozni se najbolje vidi po VIX indeksu koji blago raste. Nervoza je u potpunosti utemeljena. Skup indeks koji mora biti hranjen odličnim rezultatima povijesno gledano je odlična kombinacija za rast volatilnosti tržišta.

Tržište je praktički odustalo od spuštanja kamatnih stopa. FED funds futures za prosinac 2024 sada se razlikuju od trenutne vrijednosti za samo 0,6%. Prevedeno na aktivnosti centralne banke to znači da se očekuje spuštanje za 0,5% (dva puta po 0,25%) i 40% šanse za treće spuštanje od 0,25%. Znači veće su šanse da neće biti trećega spuštanja nego da hoće.

Kretanja indeksa ovisi o inflaciji, a inflacija ovisi o nafti i benzinu. Nafta se popela značajno iznad 85$ i stoji tamo. Isto tako futures ugovori na benzin su na  2,8$. Ako futures ugovori na benzin odu na 3$ i tamo ostanu nekoliko tjedana onda je moguće da u ovoj cijeloj godini uopće ne bude smanjenja kamatne stope.

Do sada značajan dio smanjenja inflacije jeste smanjenje cijena energenata. Zadnjih nekoliko mjeseci energentima pada cijena na godišnjoj razini tako da su u deflaciji. Pad cijena energenata značajno smanjuje ukupnu inflaciju. Ako se energenti okrenu i ponovno postanu pozitivni, onda cijeli proces smanjenja inflacije staje i inflacija će se povećati.

Ako cijena nafte i benzina naraste taj rast cijena energenata najviše bi se osjetio u svibnju, za svibanj podatci o inflaciji izlaze u lipnju. Rast inflacije u lipnju znači da će trebati barem 3 mjeseca pada inflacije da FED ponovo počne razmišljati o smanjenju kamatne stope i to je onda sastanak u Rujnu ili kasnije.

Jako puno kategorija imovine se ponaša inflatorno. Rast cijene bakra, neki dijelovi hrane doslovno divljaju. Zlato je otišlo gore. Dolar jača. Sada se čini i da dionice polako počinju shvaćati da su jednostavno pre skupe za sadašnje stanje ekonomije.

Problem do kojega dolazimo i kojemu se uvijek vraćamo jesu obveznice. 30-ogodišnja US obveznice je prošli tjedna, bez ikakvih najava i razloga počela padati. Pad se nastavio i nakon odličnoga izvještaja o nezaposlenosti. Krivulja prinosa se opet počela normalizirati sama od sebe.

Već mjesecima pratim stanje američkog duga koji je neodrživ. Ipak sada je relativno nezgodan trenutak da dođe do sloma tržišta. U travnju u SAD-u se plaćaju porezi. To znači da ministarstvo financija u travnju uvijek ima višak sredstava na računu. Taj višak obično financira deficit proračuna u Svibnju i Lipnju. To znači da u ovome dijelu godine ministarstvo financija ima dosta novca i ne mora se brinuti oko financiranja deficita. Problem s deficitom ponovo počinje u trećem kvartalu.

Kombinacija stabilne inflacije, povećanoga deficita i FED-a koji drži kamatnu stopu nepromijenjenom jeste kombinacija koja mora prije ili kasnije slomiti tržište.

Problem sada leži u količini državnoga duga SAD-a. Nije problem da je dug SAD-a sada velik, problem je da su potrebe za financiranje toga duga tolike da se dug ne može apsorbirati. Deficit proračuna je 1,8 bilijuna dolara, FED će ove godine sigurno otpustiti 400-600 milijardi državnih obveznica i smanjiti količinu novca u opticaju. Nominalni BDP raste, pa raste i potražnja za novcem. Znači imamo sve veću potražnju za novcem u ekonomiji koja ima sve manje novca.

Trenutno je taj problem uvelike zakamufliran činjenicom da se poduzeća razdužuju i da je izdavanje hipotekarnih obveznica smanjeno zbog rasta kamatnih stopa. Tako se stvorio privid da novca ima jako puno i da financiranje duga države nije problem. Dug države jednostavno upražnjava potražnju nastalu smanjenjem korporativnoga duga i smanjenjem izdavanja hipotekarnih obveznica. Ali poduzeća se ne mogu stalno razduživati i prije ili kasnije će zbog razduživanja morati smanjiti investicije ili poduzeća moraju prihvatiti veću kamatnu stopu na te iste investicije.

Onoga trenutka kada poduzeća budu imala problema s financiranjem doći će do usporavanja ekonomske aktivnosti i ekonomske recesije. I to je pravi problem.

SAD danas nema niti fiskalnoga niti monetarnoga kapaciteta nositi se s ekonomskom recesijom. Kamatne stope ne mogu biti spuštene jer je inflacije ionako pre visoka. Deficit proračuna je 6% BDP-a. Ako dođe do recesije, zbog pada proračunskih prihoda, deficit će narasti na 8%-10% BDP-a. Za ozbiljan fiskalni stimulans je potrebno oko 5% BDP-a. Što bi značilo da bi SAD na stanju duga od 100% BDP-a, u trenutku kada stranici značajno su smanjili kupnju novih izdanja duga i kada je ostatak G7 država u recesiji imao deficit proračuna od 15%. Da parafraziram popularnu reklamu: "Tko ti to more isfinancirati?"

Ovaj scenarij je scenarij kojega se ja bojim. FED je stvarno dao sve od sebe da sredi inflaciju, ali klika oko Bidena vjeruje da je dug države nevažan jer dolar je globalna valuta. Jednostavno postoji problem koji se ne može riješiti jer je politika zajahala struku.

HIPOTEZE I PREDVIĐANJA:

Idemo napraviti vremensku liniju. U travnju i svibnju izlaze rezultati poduzeća. Isto tako kao što sam napisao ministarstvo financija ima jako puno sredstava na računu. Upravo zato sljedećih par mjeseci tržište može biti relativno stabilno.

Nakon rezultata u lipnju inflacija se poveća. Kamatne stope dodatno narastu. FED ne smanji kamatnu stopu i smanjenje u Rujnu postane upitno. Posebno kada FED objavi projekcije o ekonomiji u lipnju. Isto tako postaje sve jasnije da će Trump pobijediti na izborima i to počinje destabilizirati političke elite.

U ovome scenariju mora doći do ozbiljne korekcije na tržištu.

Problem s ovim scenarijem jeste u tome što on ovisi o cijeni benzina. Kao što je prošlost pokazala cijena benzina ne visi o cijeni nafte, tako da sada kada radim makro ekonomske projekcije samo gledam cijenu benzina.

Alternativa ovome scenariju jeste da tržište jednostavno ostane na ovim razinama nekoliko mjeseci i onda nakon izbora ode gore.

Jedna stvar koju mi kristalna kugla ne pokazuje jeste kako će Amerika reagirati ako Trump pobjedi. Da li će zagovaratelji demokracije prihvatiti demokraciju ili će zagovaratelji demokracije opet demokratski početi raditi nerede.

TAKTIKE I STRATEGIJE:

Zadnja dva tjedna trgovanje mi je bilo oko nule. Likvidirao sam poziciju u zlatu s gubitkom. Izašao sam iz dugačke pozicije u obveznicama, ali nisam imao poziciju kada su obveznice krenule padati. Još uvijek imam dugačke call spredove na soji i pšenici. Indeksima sam jako malo trgovao uglavnom s neutralnim rezultatima.

Osim pozicija koje imam ne planiram zauzimati ništa novo.