S obzirom na omjere u kojima se trguju, Sunčani Hvar i Maistra zasad su najskuplje turističke kompanije. Nedavne potvrde iz Zagrebačke banke da je proces prodaje Istraturista u završnoj fazi, ponovljene spekulacije o prodaji Arenaturista i ponovne najave privatizacija neprivatiziranih turističkih kompanija stavile su turistički sektor u fokus investitora. Posljednjih godina svjedoci smo stalnog povećanja kvalitete smještajnih kapaciteta i nicanja sve većeg broja hotela najviše kategorije.

Niska profitabilnost

Među turističkim tvrtkama koje kotiraju na hrvatskim burzama postoje tvrtke sa sjajnim preduvjetima za razvoj vrhunskog turizma. Iako niskoprofitabilne, vrijednost njihovih nekretnina i kvaliteta njihove lokacije daje idealne preduvjete za razvoj vrhunskog turizma. Kako bismo ilustrirali vrjednovanje turističkog sektora, iskoristit ćemo deset najlikvidnijih turističkih dionica. Uspoređujući multiple kojima se trguje deset najlikvidnijih hrvatskih turističkih kompanija sa sličnim kompanijama u Europi, opća je ocjena da se hrvatskim kompanijama trguje uz neznatnu premiju s obzirom na omjer cijene i zarade, znatan diskont s obzirom na omjer cijene i knjigovodstvene vrijednosti te znatnu premiju s obzirom na omjer cijene i prodaje po dionici. Takva valuacija je i prirodna s obzirom na situaciju u kojoj posluju hrvatske kompanije i odražava potencijal sektora koji se može realizirati dovođenjem kvalitete usluge na višu razinu i produženjem sezone. Već letimičnim pogledom na omjere na kojima se trguju kompanije iz turističke branše bez puno razmišljanja i s velikom sigurnošću možemo ustvrditi da su među deset najlikvidnijih turističkih kompanija Sunčani Hvar i Maistra uvjerljivo najskuplje turističke dionice. Obje kompanije najavljuju velike razvojne projekte i sigurno da je su te najave uzrok ovako visokoj valuaciji. Budući da modeli financiranja tih projekata nisu službeno objavljeni kod investiranja u ove dvije dionice, pojavljuje se rizik da će se ono realizirati emisijama kapitala ispod trenutno visokih tržišnih cijena što može dovesti do razvodnjavanja kapitala.
Gledajući drugu stranu, vrlo lako možemo prepoznati i podcijenjene dionice. U ovu skupinu spadaju Rabac, Riviera Poreč, Arenaturist i Plava laguna, posebno po omjeru cijene i knjigovodstvene vrijednosti. U kontekstu vrjednovanja svakako je važno primijetiti da je knjigovodstvena vrijednost nekretnina turističkih kompanija formirana u procesu pretvorbe. Budući da su od onda cijene nekretnina uz obalu višestruko povećane, u bilancama kompanija postoje velike rezerve. Najveći dio vrijednosti dolazi od vrijednosti nekretnina koje posjeduju, pa vjerujemo da važan aspekt vrjednovanja turističkih kompanija svakako treba biti na osnovi nekretnina koje posjeduju. Jedan od pokazatelja kojima se ovaj aspekt može vrjednovati je omjer EV/soba. U španjolskom turističkom sektoru s kojim je hrvatski turizam usporediv ovaj omjer se kreće oko 100.000 eura po sobi. Također kod transakcija hotelskim nekretninama u Hrvatskoj već 2005. omjer se približio 110.000 eura. Uspoređujući ovaj pokazatelj s valuacijama hrvatskih turističkih kompanija opet dolazimo do zaključka da su i prema ovom omjeru najskuplje turističke kompanije Maistra i Sunčani Hvar. Također to su jedine kompanije koje se trguju iznad španjolskih i hrvatskih prosjeka. Ponovno na osnovi ovog pokazatelja najjeftinije hrvatske turističke dionice su Rabac, Arenaturist i Plava laguna. Važno je naglasiti da pokazateljem EV/Soba ne uzimamo u obzir smještajne kapacitete u kampovima i znatne količine zemljišta koje neke od tih kompanija posjeduju, ali već i takvom pojednostavljenom analizom možemo naslutiti potencijal neprivatiziranih turističkih kompanija.

Vrijednost nekretnina

Proces razvoja turističke industrije kao i razvoj gospodarstva sigurno će biti dugotrajan. Najvažniji faktor pritom će biti približavanje EU kad će vrijednost nekretnina zasigurno rasti. Daljnja privatizacija i eventualna preuzimanja već privatnih turističkih kompanija omogućit će analitičarima postizanje konsenzusa u vrjednovanju kompanija pri čemu smatramo da u ovom sektoru postoji znatan potencijal.* Ovaj tekst izrađen je u informativne svrhe i ne može se smatrati preporukom za sudionike na tržištu kapitala.

izvor: www.poslovni.hr