Trgovanje na kineskom dioničkom tržištu ovog je tjedna dva puta zaustavljeno zbog snažnog pada. U ponedjeljak je Shanghai Composite indeks izgubio 6,86 posto, CSI 300 indeks 7,02 posto, a Shenzhen Composite indeks 8,26 posto.

U četvrtak je trgovanje na burzama u Šangaju i Šenčenu ponovno prekinuto i to samo 30-ak minuta nakon početka trgovanja jer su cijene dionica ponovo potonule više od 7 posto. To su najveći dnevni gubici Shenzhen Composite indeksa u posljednjih 8 godina. 

Makroekonomski podaci i tečaj

Nekoliko je razloga za snažan pad cijena dionica u ponedjeljak. Jedan su slabiji makroekonomski podaci. Tako je Caixin proizvodni PMI pao je s 48,6 na 48,2 boda u prosincu iako je službeni proizvodni PMI za isti mjesec porastao za 0,1 na 49,7.

Drugi mogući razlog je relativno snažniji dnevni pad renminbija prema američkom dolaru s razina oko 6,49 na oko 6,53 u jednom danu. Iako takva kretanja nisu zanemariva, teško je da ona sama po sebi mogu objasniti tako snažan pad dioničkog tržišta. Tako raste zabrinutost investitora za povećanje ponude A-dionica.

A-dionice su dionice kineskih kompanija koje drže Kinezi, a stranci ih uglavnom ne mogu kupovati zbog snažnih restrikcija. Nakon 7. siječnja ističe zabrana prodaje dionica za velike dioničare koji drže više od 5 posto dionica pojedine kompanije, a ubrzo nakon toga očekuje se povećanje novih izdanja dionica kompanija.

Ipak, možda najvažniji razlog je tehničke prirode. Radi se o novim limitima promjene cijena dionica koji su uvedeni u ponedjeljak i izazvali su značajnu zabrinutost za mogući pad tržišne likvidnosti.

U četvrtak su investitori bili iznenađeni sa službenim fiksiranjem tečaja renminbija prema američkom dolaru na 6,5646 što je bilo nešto više od tržišnih očekivanja (6,5568).

Dodatno slabljenje renminbija prema dolaru, očekivane nove javne ponude dionica i izrazita zabrinutost investitora za tržišnu likvidnost dovela je do ponovnog snažnog probijanja dnevnih limita promjene cijene dionica u četvrtak.

Novi limiti promjene cijena dionica



U ponedjeljak je uvedeno novo pravilo za ograničenje promjene cijena A-dionica prema kojem, kako se vidi na slici 1, trgovanje se zaustavlja na 15 minuta ako cijene dionica tijekom trgovinskog dana padnu ili porastu za 5 posto. Ako se cijene dionica promjene za 7 posto, trgovanje se zaustavlja do kraja dana.

Ograničavanje likvidnosti

Novi limiti promjene cijena uvedeni su s ciljem smanjenja volatilnosti. Međutim, uvedeni limiti u konačnici mogu rezultirati povećanjem volatilnosti ukoliko se na ovaj način smanji tržišna likvidnost. Naime, novi limiti naslanjaju se na neka postojeća ograničenja koja u suštini smanjuju tržišnu likvidnost.

Riječ je o limitu pojedinačne promjene cijena dionica od 10 posto, zabrani prodaje dionica u istom danu kad je kupljena itd. Takve mjere već su doprinijele rasprodaji kineskih dionica u lipnju i srpnju prošle godine, a dodatna ograničenja promjene cijena za CSI 300 izazivaju nove razloge za zabrinutost investitora o tržišnoj likvidnosti.

Primjerice, u ponedjeljak je trebalo više od dva sata da CSI 300 padne 5 posto, što je aktiviralo prvi limit promjene cijene i privremenu suspenziju trgovanja, ali je bilo dovoljno tek 5 minuta da se indeks sruši do -7 posto i prekine trgovanje do kraja dana nakon što su investitori požurili s unovčavanjem dionica u strahu od problema s tržišnom likvidnošću (slika 2).



U četvrtak je pak bilo dovoljno 15-ak minuta da cijene dionica padnu do prvog limita od 5 posto, dok je dnevni limit od 7 posto probijen u roku jedne minute nakon 15-minutnog prekida trgovanja. Novi limiti promjene cijena od +/-5 posto i +/-7 posto preuski su u odnosu na druga dionička tržišta.

Primjerice, u SAD-u se trgovina dionicama privremeno zaustavlja na 15 min ukoliko S&P 500 indeksa poraste ili padne za 7 posto i 13 posto, a trgovina se potpuno zaustavlja tek na +/-20 posto. Osim toga, CSI 300 volatilniji je od S&P 500 indeksa (slika 3) što ovakve uske limite promjene cijena čini dodatno ograničavajućima.



Dodatno, CSI 300 indeks sadrži 300 A-dionica najviše tržišne kapitalizacije koje su listane na burzama u Šangaju i Shenzhenu. Tako je primjerice 50 najvećih kompanija u indeksu bilo odgovorno za 42 pada dionica u ponedjeljak, a većina njih su financijska, nekretninska i industrijska poduzeća koja su ranjivija na makroekonomska kretanja i promjene ekonomske politike od primjerice manjih poduzeća.

To upućuje da bi u budućnosti makroekonomska kretanja i monetarne i fiskalne odluke mogle imati značajniji utjecaj na trgovanje, čime bi se mogli pojaviti novi problemi s likvidnošću u slučaju bilo kakvog većeg iznenađenja ili naglih promjena u ekonomskoj politici. Sve navedeno upućuje da bi u budućnosti moglo biti novih prilagođavanja limita promjena cijena dionica.

Perspektiva

Tržište dionica uglavnom predvodi ekonomske fundamente pošto cijene dionica ovise o očekivanjima investitora. Bez obzira na malo lošije kineske makroekonomske podatke (Caixin PMI) u prosincu, postoje naznake da bi se makroekonomska situacija mogla popraviti u sljedećih nekoliko mjeseci i to zahvaljujući relativno nižoj bazi u prethodnoj godini, naznakama oporavka tržišta nekretnina, smanjenju rasta industrijskih zaliha te jačanju kreditne ekspanzije od 3. kvartala prošle godine.

Ostvare li se pozitivna makroekonomska očekivanja, to bi moglo umjereno pozitivne utjecati na tržište dionica u prvom dijelu godine. Ipak u drugom dijelu godine pozitivna tržišna kretanja mogla bi biti ograničena zbog vjerojatnog provođenja strukturnih reformi koje bi za posljedicu mogle imati smanjenje ekonomske aktivnosti, što bi negativno utjecalo na cijene rizičnih vrsta imovine kao što su dionice.