Učinci globalne financijske krize i krize povjerenja odrazili su se na realno gospodarstvo. Dosad su se pod udarom našli ekonomski sektori koji se nalaze na površini gospodarskih struktura i tradicionalno među prvima osjetljivo reagiraju na cikličke promjene, komentiraju analitičari Erste banke stanje na tržištu kapitala.
Prema tome, kriza se ustalila na površini gospodarstva i još uvijek nije gotova. U Erste banci se pitaju hoće li željene učinke imati injekcije likvidnosti i smanjenja kamatnih stopa koje provode središnje banke i državni programi pomoći, no i ocjenjuju da je ekstremno klizanje tržišta kapitala tijekom razdoblja duljeg od godinu i pol očito bilo pretjerano.

Nedavno zabilježeni oporavak dolazi s priličnim zakašnjenjem, no još treba vidjeti je li ovo kraj testiranja strpljivosti.

"Smatramo da će se tržišta kapitala u svakom slučaju barem stabilizirati u drugom kvartalu te je stoga naša globalna preporuka za udjele i imovinu 'neutralno'. No niske vrijednosti s početka ožujka 2009. mogle bi se ponovno naći na testu. Sve u svemu, i dalje se preporučuje oprez i zato smo novčanim pozicijama dali pozitivnu ocjenu", izjavio je Fritz Mostböck, direktor Odjela istraživanja Erste grupe.

Stoga je preporuka Erste grupe pozitivna ("overweight") za gotovi novac, negativna ("underweight") za obveznice i neutralna za dionice.

Čini se da se američka gospodarska kriza usporila u prvom kvartalu 2009. U drugom bi kvartalu smirenje u financijskom sektoru zajedno sa stalno niskim cijenama benzina i vladinim paketom mjera trebalo dovesti do gospodarske stabilizacije iako će neizvjesnost ostati na visokoj razini. Analitičari Erste grupe u narednom razdoblju očekuju samo usporene stope rasta američke ekonomije potaknute isključivo porastom duga.

Na tržištu fiksnih prinosa ključni faktor, osim velikog povećanja javnog duga, bit će monetarna politika američke središnje banke. FED od početka godine ubrizgava ogromne injekcije likvidnosti u ekonomiju i kupuje obveznice. Te su mjere u međuvremenu dosegle takvu razinu da se pojavila zabrinutost oko toga hoće li biti moguće kontrolirati učinke tih mjera. Sve se češće postavlja pitanje kako će biti moguće ponovno povući ta sredstva u odgovarajućem trenutku. Ako se to učini prekasno, posljedica bi mogla biti inflacija, a ako bude preuranjeno, to bi moglo zaustaviti ekonomski oporavak.

"Da bi stabilizirao gospodarstvo, FED će radije riskirati inflaciju pa će početi sa stezanjem likvidnosti kasnije, a ne ranije. Tržište fiksnih prinosa na te će rizike reagirati pritiskom na prodaju. Osim toga, intenzivne emisije u javnom sektoru moglo bi povećati američke prinose, a rizici od inflacije navode nas da očekujemo slabljenje dolara", komentar je Rainera Singer, zamjenika direktora Odjela istraživanja za makro/fiksni prinos zemalja srednje i istočne Europe.

U SAD-u se gospodarsko okruženje nije popravilo tijekom proteklih mjeseci. Nezaposlenost je u stalnom porastu, a ključni gospodarski pokazatelji kao što je industrijska proizvodnja još ne pokazuju nikakve znakove oporavka. Manja poboljšanja niza pokazatelja raspoloženja nisu dovoljna da bi došlo do održive promjene trenda. Osim toga, financijska kriza nije popustila stisak na SAD tijekom proteklih nekoliko mjeseci. Bilo bi iluzorno pretpostaviti da je dovoljno samo nekoliko kvartala da bi se riješili strukturalni problemi američke financijske industrije. Osim toga, valuacija temeljnih pokazatelja američkih dionica nikako nije atraktivna.

Iako se čini da trenutačna tržišna faza signalizira da se dugi krizni trend treba zaustaviti, treba naglasiti da je ono što se događa vjerojatno samo tehnički oporavak. Trenutačni značajni oporavak pokazuje mnoge znakove karakteristične za oporavak tzv. "bear" tržišta. Ulagači ne savjetuju kupovinu američkih financijskih dionica jer mnoge nekad poznate tvrtke sada propale. Sve što ovdje preostaje jest očekivati propast tvrtki sa svim negativnim posljedicama za ulagače.

Sigurno je da je još prerano za održivu promjenu trenda u pogledu američkih dionica. Druga tržišta kapitala, što posebno uključuje niz azijskih zemalja (Kina, Tajvan, Hong Kong, Japan) i tržišta Južne Amerike (Brazil, Čile) nisu samo u boljem stanju kad se radi o temeljnim pokazateljima, već su i značajno atraktivnija s tehničkog stajališta. "Što dalje od američkih dionica. Naša preporuka je i dalje negativna ocjena za američke dionice u korist azijskih i južnoameričkih tržišta", izjavio je Ronald Stöferle, analitičar međunarodnih tržišta kapitala Erste banke.

Pad svjetske trgovine imao je snažan učinak na gospodarsku aktivnost Europe. Izazvao je brzo smanjenje iskorištenja kapaciteta, a to je razlog zašto se ne očekuje da će ulaganja dati bilo kakav poticaj gospodarstvu. Kućanstva imaju koristi od velikog smanjenja cijena energije, ali zabrinutost oko posla utječe na smanjenje potražnje. Zbog toga je javni sektor jedini sektor koji bi mogao potaknuti rast gospodarstva ove godine. Činjenica da se intenzitet krize u Europi i dalje ne smanjuje povećava silazne rizike za predviđanje.

Europska središnja banka reagirat će na takva kretanja smanjenjem svoje ključne kamatne stope na 1%. Nakon toga bi, zbog relativno malog rizika deflacije, trebala ostaviti kamatnu stopu na toj razini i to čak i na dulje vremensko razdoblje. Čini se vjerojatnim da će Središnja banka možda poduzeti tzv. "nestandardne" mjere. Kao prvo od Središnje banke očekuje se da će produljiti dospijeće zajmova danih uz polog obveznica.

Na tržištu obveznica, onima s kratkim rokom dospijeća mogla bi pogodovati smanjenja kamatnih stopa Europske središnje banke. One s duljim rokom dospijeća morat će se suočiti sa rizicima rasta inflacije, kretanjima u SAD i rastućim proračunskim deficitima. To bi trebalo potaknuti prinose", kaže Rainer Singer, zamjenik direktora Odjela istraživanja za makro/fiksni prinos zemalja srednje i istočne Europe.

Na europskim tržištima kapitala mogu se uočiti neki znakovi da su tržišta dosegnula dno. Na primjer, u prvom kvartalu, nije došlo više ni do kakvih većih rasprodaja dionica na veliko. Tvrtke se sada biraju pažljivije, uslijed čega je ove godine tek nešto manje od polovice svih dionica palo ispod najnižih vrijednosti iz prethodnog kvartala. Za usporedbu: u četvrtom kvartalu to je bio slučaj kod 97% svih dionica. Isto tako, tijekom posljednjih mjeseci došlo je do promjene na burzama u pogledu sektora. Tradicionalno defenzivne dionice (npr. farmaceutske tvrtke, infrastrukturne tvrtke) podbacile su na tržištu, dok su ciklički sektori (npr. roba, kemikalije) bile uspješnije, a neke su zabilježile i apsolutne dobitke. U usporedbi sa iskustvima iz prošlosti to se može protumačiti kao prvi znak da su tržišta dosegla najnižu točku.

Kad se radi o odnosu cijena/knjigovodstvena vrijednost i P/E (cijena/zarada) trenutno imaju atraktivnu valuaciju i nude veću potencijal prinosa od obveznica. Očekujemo da će se ovaj trend nastaviti u tzv. early-cycle sektorima (maloprodaja, mediji i nekretnine) ovog kvartala.

"Preporuku za europske dionice povećali smo na 'neutralno', ali i dalje savjetujemo oprez jer su najniže vrijednosti tržišta još uvijek vrlo osjetljive s obzirom na stalno kolebanje tržišta. U sljedećem kvartalu u Europi ne očekujemo nikakve iznadprosječne profite", izjavio je Ronald Stöferle, analitičar međunarodnih dionica Erste banke.