TRENUTNO STANJE:

Tržište je odlučilo ući u rat s FED-om. Kako još nitko nikada nije pobijedio FED, onda se to neće dogoditi niti ovaj puta. CPI je izašao značajno iznad očekivanja, tržište se nije pretjerano trznulo. Onda je izašao PPI i to je interpretirano kao jasan dokaz da će FED spustit kamatnu stopu. Štoviše očekivanja za spuštanje u ožujku su značajno narasla.

Brojke jasno pokazuju da je inflacija našla svoje stabilno stanje. CPI je prestao padati i već je sedam mjeseci iznad pet posto. U prosincu je CPI značajno narastao i povećao se na 3,4% sa 3,1%. Kada se pogleda graf kretanja stope inflacije jasno je da je trend dezinflacije stao. Temeljna inflacija se također stabilizirala oko 4% gdje se nalazi već četiri mjeseca.

Nije potrebna velika analiza da se shvati da sada imamo stabilnu inflaciju koja odražava stanje ekonomije. FED-u je već postalo jasno da sada ima klasičnu inflaciju potražnje. Ekonomija je jaka, fiskalni deficit je visok, zaposlenost raste, plaće rastu. Sve su to klasični elementi inflacije potražnje.

U takvome stanju važno je držati očekivanja pod kontrolom. To se može jedino stabilnom restriktivnom monetarnom politikom. Upravo onakvom monetarnom politikom kakvu FED trenutno provodi.

Treba također jasno reći da FED u ovome trenutku nema potrebe dizati kamatnu stopu. Isto tako treba reći da nema potrebe da monetarna politike ostane ovako restriktivna jako dugo. Znači da će FED spustiti kamatnu stopu ove godine, ali je neće spustiti 6 puta kao što to očekuje tržište. Niti će se žuriti spuštati kamatnu stopu samo zato što tržište očekuje da će FED spustiti kamatnu stopu. FED je skupina makro ekonomista, a ne skupina tradera.

Tržište radi dvije greške. Prvo misli da se FED bavi tržištem, a ne ekonomijom. Drugo misli da normalizacija monetarne politike automatski znači i povećanje količine novca. Obje pretpostavke su krive.

Ako se pogleda stanje poslovnoga ciklusa onda monetarna politika mora ostati blago restriktivna što je trenutno kamatna stopa 4,75% i iznad. Nema potreba za spuštanjem. Sve dok se opća inflacija ne spusti ispod 3% i kamatne stope po cijeloj krivulji prinosa ne budu značajno iznad inflacije FED neće spuštati kamatnu stopu. Napisano u ovome paragrafu nisu moje riječi nego Powellove. Tržište obija prihvatiti što guverner centralne banke govori.

Objašnjenje ponašanja tržišta je jednostavno. Nalazimo se u balonu. U balonu pravila normalnoga ponašanja ne vrijede. Zato što ne vrijede, netko treba platiti cijenu. Tržište se pozicioniralo za samo jedan scenarij: šest spuštanja kamatna stope ove godine.

Sada dolazimo do dvije mogućnosti. Ili je tržište u pravu ili nije. Po meni tržište ne može biti u pravu u ovako ekstremnom scenariju i zato sam voljan ići protiv tržišta. Sada će biti testirana moja hipoteza o strukturnoj inflaciji koja je izazvana deglobalizacijom

EU je u istom stanju. DAX je u jednom o najvećih balona svih vremena. Njemačka ekonomija u ozbiljnoj krizi. BDP pada tri kvartala za redom, BDP je vjerojatno pao i za cijelu 2023 godinu, a DAX je na najvišim razinama u povijesti. Opet razlog je isti: očekivanja o monetarnoj politici.

Problem u odnosu tržišta i monetarne politike je u tome što tržište poistovjećuje normalizaciju monetarne politike (znači blago smanjenje kamatnih stopa) sa ekspanzivnom monetarnom politikom i kvantitativnim popuštanjem. Normalizacije monetarne politike znači prelazak iz restriktivne monetarne politike u neutralnu monetarnu politiku gdje je FED funds rate između 3% i 3,5%. Normalizacija monetarne politike nikako ne znači povećanje količine novca. Štoviše i FED i ECB su najavili nastavljanje smanjenja količine novca u opticaju. Što se tiče FED-a oni će prestati sa smanjenjem bilance ove godine vjerojatno nakon smanjenja od još 500 - 1000 milijardi. ECB s druge strane je za drugu polovinu godine najavio povećanje smanjenja bilance. Znači još restriktivniju monetarnu politiku.

Mehanika trgovanja se je sada promijenila. Portfelj mora postati dugoročan.

HIPOTEZE I PREDVIĐANJA:

Temeljna hipoteza o strukturnoj inflaciji ostaje. Voljan sam postaviti još jednu hipotezu:

Hipoteza: tržište ima prevelika očekivanja o smanjenju kamatnih stopa

Gornja hipoteza je najopasnija hipoteza koju sam ikada postavio. Svima koji su u ovome poslu znaju da je prvi znak debakla portfelja načina razmišljanja „samo sam ja u pravu, a tržište je u krivu". Prepoznajući posljedice gornje rečenice moram naći poziciju koja ima najveću moguću dobiti s najmanjim mogućim rizikom.

TAKTIKE I STRATEGIJE:

Futures ugovori na FED funds rate imaju u sebi ugrađena očekivanja o promjeni kamatne stope. Kako moja cijela hipoteza se temelji na tome da su očekivanja tržišta u krivu onda ću jednostavno prodati FED funds futures ugovore. Marža na njih je jako mala. Ako nisam u pravu gubitak neće biti velik, ako jesam u pravu onda moram vidjeti kolika će biti dobit.
Prodao sam futurse na EU i US obveznice. Zauzeo sam kratke pozicije u FATMANN dionicama, kupio sam defanzivne dionice i sada moram vidjeti da li ću biti u pravu.